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化妝品與日化行業研究:分化與成長并存,持續推薦強α龍頭及邊際改善標的

(以下內容從國金證券《化妝品與日化行業研究:分化與成長并存,持續推薦強α龍頭及邊際改善標的》研報附件原文摘錄)
投資建議
品牌商:展望Q3,美妝消費淡季、但去年基數不高,預計同比穩健增長,9月底-10月初關注雙十一行情催化。關注三條投資主線,1)強α龍頭、估值低位的珀萊雅;2)邊際改善標的:丸美股份(主品牌勢能向上+彩妝品牌戀火高成長,費用前置&加速推新、期待Q4旺季顯效)/貝泰妮(期待新品放量、經營數據逐季改善);3)小非減持逐步消化的成長性標的巨子生物(線上&可復美持續發力,明年醫美產品開啟第二增長曲線)。
原料商:推薦防曬劑新老品Q3再擴產蓄力Q4旺季、個護新原料(PO/氨基酸表活)投產,周期屬性弱化、成長屬性逐步凸顯的科思股份。
生產商:Q2業績仍有承壓,關注訂單回暖下產能利用率提升+盈利修復的頭部代工廠。
代運營商:持續拓展新品牌/新品類/新平臺,關注AIGC工具實質落地進度+降本增效成效。
投資邏輯
社零:弱復蘇仍為主旋律。據國家統計局,2017-2021年限額以上化妝品零售額復合增速11.4%,高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復合增速。22年化妝品零售額增速-4.5%、低于同期限額以上商品零售總額1.9%的增速。1-2M23化妝品零售額增速(同增3.8%)轉正、實現自去年8月以來的首次正增長;3-5M增長提速(同比+9.6%/+24.3%/+11.7%)、主要系去年步入低基數,受“618”大促拉動、去年基數不低下6月同比+4.8%,7M表現偏弱(同比-4.1%)。
板塊總體:1)成長性:Q2收入/利潤環比提速;1Q23/2Q23化妝品板塊營收103/121億元、同比+2.8%/+12.9%,歸母凈利潤11.1/12.8億元、同比+26.8%/+69.9%,主要為品牌商龍頭延續亮眼表現、水羊股份業績高增、上海家化恢復性增長,生產商虧損收窄、代運營商現改善,原料商龍頭科思股份成長性逐步凸顯。2)盈利性:Q2延續修復;1Q23/2Q23化妝品板塊凈利率同比+2.18/+3.72PCT,其中品牌商/代運營商/生產商/原料商凈利率分別同比+3.1/+0.2/虧損收窄/+5.9PCT,龍頭靚麗+二線標的修復、品牌商盈利水平優化,原料商龍頭科思股份凈利率顯著提升。3)板塊橫向對比:品牌商分化、改善并存,原料商龍頭延續亮眼,生產商/代運營商業績仍有承壓、但現好轉跡象。
品牌商:分化延續、強者恒強,把握邊際改善。Q1/Q2品牌商板塊營收分別同比+7.1%/+18.3%,歸母凈利同比+14.8%/+56.1%,Q2收入/凈利增速均環比提升、主要系1)強α龍頭珀萊雅表現超預期、增長靚麗;2)去年受疫情影響較大的上海家化恢復性增長;3)丸美股份/水羊股份邊際改善、勢能向上。
原料商:防曬劑價格鎖定高位+整體產能利用率提升+高毛利防曬劑新品占比提升+原料成本小幅下降,毛利率/凈利率環比繼續提升,盈利能力持續優化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、環比繼續+0.63PCT;歸母凈利率31.59%、同比+9.79PCT、環比繼續+4.33PCT。Q3防曬劑新老品再擴產蓄力Q4、個護新原料(氨基酸表活/PO)投產,周期性弱化、成長性逐步凸顯。
生產商:需求偏弱+產能利用率較低、業績承壓,期待訂單回暖下產能爬坡帶來的盈利修復。
代運營商:成長紅利減弱、持續探索拓品類/拓平臺/增品牌機會,Q2業績略顯改善。
風險提示
新品銷售/營銷投放/渠道拓展不及預期,代運營/生產商客戶流失帶來短期業績波動,產能釋放不及預期。

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